中银5应该低于1元回购股票力促股价站上1元以上20个交易日恢复上市与
退市前的1元以上回购股票行为逻辑一致并且增厚之前回购股票的利润
摘要
中银绒业（000982）退市后变更为老三板挂牌主体中银5（400236），其2024年退市前夕的1元以上护盘式回购行为，与当前老三板低价区间可落地的潜在股份回购方案，具备高度一致的底层经营逻辑与市值管理范式。本文基于公司官方披露公告、两次股份回购完整交易数据、全资子公司君兰投资经营成果及5000万元专项证券投资资金监管规则，系统论证中银5实施1元以下低位回购、推动股价连续20个交易日站稳1元并重启恢复上市的可行性、逻辑自洽一致性与资产增厚价值。研究发现，公司退市前后的股份回购均以维护企业内在价值、保护股东权益、修正市场估值偏差为核心导向。现阶段低位回购不仅能够延续前期市值管理逻辑、对冲2024年保壳回购形成的账面浮亏，还可契合交易类退市恢复上市的制度细则，有效破解老三板市场流动性枯竭难题。君兰投资持续稳定的投资收益与公司常态化获批的证券投资额度，为低位回购提供充足资金支撑，实操层面主要受制于老三板差异化交易规制、市场预期偏差等外部因素。本文论证表明，中银5董事会具备充分合规依据与实操空间开展低位股份回购，通过系统性股价修复，实现恢复上市与存量资产增值的双向赋能。
关键词：中银5；股份回购；1元退市；恢复上市；市值管理；
一、引言
A股1元面值退市制度是资本市场市场化风险出清的重要制度安排，主要用于出清经营恶化、资不抵债的劣质上市主体，但在实务运行中对非ST优质转型企业存在适配性不足的问题。中银绒业作为2024年典型的交易类非ST退市标的，不存在重大违法违规、财务造假、持续经营能力实质性崩塌等情形，仅因市场阶段性流动性枯竭与系统性抛压冲击，触发连续20个交易日收盘价低于1元的强制退市条件，最终转入老三板挂牌交易。该退市案例被笔者多次深入解读，是当前A股面值退市规则“一刀切”治理弊端的典型样本，属于典型的错误的政绩观，集中体现出优质实体企业受市场情绪冲击被动退市的结构性市场矛盾。
梳理公司破产重整后的资本运作脉络，2021年公司以员工激励与股权绑定为目标，落地5000万至1亿元额度的股份回购方案；2024年5月，为规避1元面值退市风险、守住主板上市资质，公司迅速启动3000万至4000万元专项护盘回购，在1.00至1.14元/股价格区间完成股份收购。受市场整体下行趋势与系统性抛压影响，本次高价护盘回购未能实现保壳目标，不仅形成大额现金支出，留存回购股份产生持续性账面浮亏，公司也最终丧失主板上市资格。
目前中银5股价长期维持在0.5元左右低位，相较于退市前的回购成交价格形成腰斩折价。与此同时，君兰投资持续获得高额稳健投资收益，公司连续多年获批闲置自有资金证券投资额度，为老三板低位股份回购创造了完备的资金条件与操作基础。基于上述现实背景，本文结合公司公开财务数据、经营动态及笔者资本市场研究观点，系统探究中银5低位回购的合规性、逻辑一致性与价值增益效应，研判回购操作赋能股价修复与恢复上市的可行性，为公司市值管理决策与资本市场价值研判提供理论与实务参考。
二、中银绒业历史回购行为复盘与底层逻辑溯源
梳理中银绒业2020年破产重整后的两次股份回购实践，能够提炼出公司稳定的市值管理底层逻辑，为验证当前低位回购的逻辑匹配性提供扎实事实支撑。两次回购在成交价格、实施用途、市场环境上存在差异，但本质均为公司依托自有资金开展的市场化估值修复行为，服务于企业长期价值提升与全体股东权益保护的核心目标。
2.1 2021年激励型回购：股权绑定与股本结构优化
2021年1月，公司董事会审议通过股份回购方案，拟定5000万-1亿元回购资金区间，回购价格上限1.68元/股，回购股份专项用于股权激励与员工持股计划。本次回购实施周期为2021年1月至5月，累计回购股份4318.91万股，占公司总股本1.013%，成交价格区间1.08-1.45元/股，实际耗用资金5054.71万元（不含佣金）。
本次回购后续处置严格恪守合规承诺，2021年11月公司将2760万股股份非交易过户至员工持股计划专用账户，剩余1558.91万股股份预留用于后续股权激励落地。受整体经营节奏影响，公司未能在法定及约定期限内完成剩余股份的激励方案落地，因此于2024年7月由董事会审议通过股份注销议案，通过缩减总股本优化资本结构、提升每股收益等核心财务指标。本次回购立足公司重整后的长期治理需求，通过绑定骨干员工与企业利益、优化股本规模，夯实市值稳定基础，属于常态化、规范化的中长期市值管理举措。
2.2 2024年保壳型回购：风险对冲与上市主体守护
2024年5月，公司股价持续逼近1元面值退市红线，为对冲退市风险、维护上市主体资质，公司紧急启动3000万-4000万元专项回购，公告回购价格上限1.92元/股，股份用途界定为维护企业价值与股东权益，约定12个月后择机处置、三年内完成全部减持。本次回购仅耗时8个交易日（2024年5月8日-16日），累计回购3661.62万股，占总股本0.86%，成交价格区间1.00-1.14元/股，实际耗用资金3941.91万元，平均持仓成本1.076元/股。
从运作本质分析，2024年回购是公司应对市场非理性下跌、抵御短期流动性风险的应急性市值管理举措。笔者相关研究表明，本次回购充分印证中银绒业退市并非源于内生经营恶化，而是外部流动性危机诱发的被动退市结果，公司当期现金流稳健、经营体系运转正常，回购行为直观体现管理层对企业内在价值的认可。二级市场观测到的“982手连续买入”盘口暗语特征，也被市场普遍解读为公司稳定投资者情绪、释放护盘信号的市场化运作方式。
本次回购存在明显的实操局限性，单一上市公司资金力量难以对冲市场系统性抛压，回购终止后股价下行趋势未能逆转。2024年5月24日至6月21日，公司股价连续20个交易日收盘价低于1元，最终触发强制退市机制。截至目前，本次回购留存的3661.62万股股份仍存放于公司专用证券账户，受退市后估值体系重构、股价深度下杀影响，形成大额且持续的账面浮亏。
2.3 历史回购行为的共性逻辑凝练
综合两次回购实践可凝练出公司市值管理的稳定内核：依托自有闲置资金，锚定企业真实内在价值，通过二级市场股份交易调节市场供需、修复估值偏差、稳定市场预期、优化资本结构。无论是服务长期治理的激励型回购，还是抵御短期风险的保壳型回购，均是公司适配不同市场周期、修正市值错配的标准化市场化操作，该逻辑体系完全适用于当前老三板低位估值环境下的回购布局。
三、中银5低位回购的可行性支撑：资金禀赋与基本面迭代
相较于2024年退市前被动防御式的保壳回购，当前中银5在1元以下区间开展低位回购，具备更为充裕的资金储备与扎实的基本面支撑，属于高性价比、强战略价值的主动型市值管理操作，与公司长期资本运作逻辑高度契合、一脉相承。
3.1 君兰投资的高额稳健收益：回购资金的坚实储备
君兰投资作为中银5全资专业化投资平台，始终践行“投小、投早、投高科技”的投资策略，深度布局卫星导航、高端制造、债权处置、信托投资等多元赛道，投资体系日趋成熟，盈利稳定性与持续性持续增强。2025年及2026年上半年的高收益收益规模主要依托君兰投资的专业化投资布局支撑，为公司开展股份回购等资本运作提供充沛、稳定的现金流储备。
细分业务维度来看，君兰投资间接布局的北京未来导航卫星导航应用业务营收占比持续提升；对艾德范思的股权精细化迭代持续优化资产结构与盈利质量；海南沅澄金鑫矿业债权处置项目持续贡献管理收益与业绩奖励；深圳宏语信托计划等金融投资项目稳步落地、持续兑现投资回报。笔者调研分析指出，中银5是老三板板块中稀缺的低负债、高现金流、优资产标的，11.16%-20%的资产负债率显著优于多数A股主板上市公司，充裕的投资结余资金为低位回购布局、摊薄历史持仓成本、修复存量资产价值提供了坚实保障。
3.2 专项证券投资额度：回购操作的合规通道
自2023年起，公司连续多年获批使用闲置自有资金开展证券投资，2024年投资额度提升至7500万元，2025年维持5000万元投资上限，同时明确投资收益可循环再投资、母子公司额度可统筹共用，资金运作灵活性与可持续性大幅提升。从制度规制角度解读，该专项资金仅界定为通用证券投资用途，未明文排除自有股份投资，为中银5在老三板低位增持自身股份、后续实施回购注销提供了合规操作空间。
结合当前0.18元的超低股价，5000万元专项证券资金可支撑规模化低位回购。公司可通过回购注销股本的方式缩减总股本、抬升每股收益与每股净资产，系统性优化公司估值底座。相较于2024年1元以上的高价护盘回购，当前低位回购风险更低、收益弹性更大，能够有效对冲历史回购形成的账面浮亏甚至取得超额收益，实现存量资产的保值增值。
3.3 基本面持续迭代：回购价值的底层支撑
退市完成挂牌后，公司并未陷入经营停滞，而是聚焦“投资+实业”双主业协同发展，核心实业赛道景气度持续上行。特种石墨业务依托聚恒益、河南万贯两大经营主体，深度契合新能源、高端新材料产业发展趋势，市场需求旺盛、盈利空间充足。基本面实现实质性、持续性反转。
此外，2021年剩余1558.91万股股份完成注销后，公司总股本被动缩减，每股收益、净资产收益率等核心盈利指标自然优化。若叠加后续低位回购注销操作，公司估值修复空间将进一步扩容。中银5退市属于典型的市场非理性错杀，企业经营质地优良、不存在实质性经营风险与合规隐患，当前超低股价与持续改善的基本面形成显著背离，低位回购是公司修正估值偏差、回归合理价值区间的必要市场化手段。
四、低位回购与退市前保壳高价回购的逻辑一致性
中银5现阶段1元以下低位回购操作，与2024年退市前夕1元以上保壳回购行为，在运作目标、实施机理、权益导向与战略定位层面高度统一，是公司市值管理体系的延续与迭代升级，存在完美的逻辑一致性。
4.1 估值修正目标统一
2024年高价回购的目标，是对冲主板市场非理性下跌引发的估值偏离，试图通过资金托举稳定股价、守住主板上市资质；当前低位回购的目标，是修复老三板流动性匮乏诱发的极端估值低估，通过市场化增持调节二级市场供需结构、推动股价回归内在价值区间。两次操作均针对市场定价失效、股价与基本面背离的问题开展纠错式运作，以维护企业长期价值为根本导向，完全契合上市公司规范化市值管理准则。
4.2 市场化运作机理统一
两次回购均依托公司自有闲置资金与投资收益资金落地实施，不占用经营性现金流，对主营业务稳定开展无负面冲击。运作模式均采用二级市场集中竞价交易，以公司资金优势对冲市场抛压、修复投资者预期、稳定股价运行趋势。二者仅存在市场周期与操作场景差异，2024年为主板退市前夕的风险防御型运作，当前为老三板低位的价值修复型运作，底层市场化运作机理完全一致。
4.3 股东权益导向统一
两次回购均以股东权益最大化为核心落脚点。2024年回购旨在守住主板上市平台，保障全体股东的股份流通权益与资产价值；当前低位回购既可通过注销股本优化每股指标、增厚股东长期收益，也可低位摊薄2024年高价回购的整体持仓成本，彻底化解历史存量回购股票的持续浮亏压力。同时，两次操作均严格恪守信息披露规范与监管规制，具备合规性、稳定性与持续性的共同特征。
4.4 长期战略导向统一
依据笔者的资本市场研究观点，中银绒业两次回购行为，均直观向市场传递管理层对企业长期发展的乐观预期。2024年保壳回购体现公司坚守主板上市平台、抵御短期市场波动的战略定力；当前低位回购体现公司退市后主动自救、修复市场估值、谋划回归主流资本市场的战略布局。两次操作一脉相承，持续优化公司资本市场形象，稳固长期投资者信心。
五、低位回购的双重价值增益：资产增值与上市回归
相较于2024年保壳回购单一的风险防御属性，当前中银5低位回购具备双向价值增益特征，既能够有效修复历史回购资产账面收益、化解存量亏损压力，也可精准匹配恢复上市制度要件，实现公司估值体系与资本市场地位的双重修复与升级。
5.1 低位摊薄持仓成本，化解历史浮亏
公司2024年回购的3661.62万股股份平均成本为1.076元/股，对应现阶段0.5元左右的二级市场价格，存量股份浮亏幅度超50%，形成持续性账面浮亏压力。依托5000万元专项证券资金以及君兰投资变现的高额投资收益在低位持续布局回购，可有效拉低整体持仓成本，优化存量资产盈利结构，实现历史资产价值修复。
量化测算结果显示，低位回购落地实施后，股价回升至1元区间即可实现整体持仓盈亏平衡，若回升至2元区间，所有回购股份将产生大额账面盈利，直接增厚公司当期净利润。相较于2024年被动应对市场风险的高价回购，当前主动低位布局是对冲历史亏损、实现存量资产增值的最优市场化路径，有效承接公司前期整体资本运作战略。
5.2 匹配上市规则，助力估值与平台升级
依据A股市场恢复上市相关规则要求，中银5作为交易类非ST退市标的，不存在重大违法违规、持续经营能力崩塌等实质性上市障碍。其恢复上市的对等原则条件为股价连续20个交易日收盘价站稳1元以上，且该事项仅需董事会审议通过，无需提交股东大会审议，制度落地门槛较低、可行性较强。现有市场研判数据显示，中银5重新上市概率较大，属于老三板5系标的中的优质梯队。
老三板市场存在天然流动性短板，中小投资者资金体量有限，难以撬动持续性股价修复行情，公司专项回购资金成为打破估值僵局、修复市场价格的核心力量。持续性低位回购能够有效缩减流通筹码、缓解市场抛压、激活二级市场交易情绪，推动股价稳步站稳1元关键关口。待股价达标后，公司可依法启动恢复上市申请，重回主板资本市场，优化整体融资体系与估值体系，实现存量资产超额增值与股东权益长效保障。
当前资本市场监管应该秉持政治性、人民性、包容性、适应性原则，对无实质经营风险、仅受市场情绪与流动性影响被动退市的企业，保留估值修复与重新上市的制度通道。中银5通过合规低位回购推动股价达标、重启上市进程，完全契合资本市场投资者保护机制与市场化容错改革导向，具备充分的制度合理性与市场正当性。
六、对中银5董事会的合理化建议
基于上述研究结论，本文对中银5董事会提出四点优化建议。第一，把握当前超低估值窗口期，合规启动低位股份回购，延续公司稳健、连贯的市值管理逻辑，依托市场化操作修复估值偏差。第二，明确回购股份注销用途，持续优化股本结构、抬升每股收益等核心财务指标，夯实企业长期价值底座。第三，优化信息披露治理，摒弃选择性披露导向，常态化公开实业经营、产品价格、产能扩张等正向经营信息，真实、完整传递企业基本面迭代态势，合理引导市场预期。第四，持续深耕“投资+实业”双主业协同发展，依托君兰投资平台稳定的投资收益输出，构建“投资增收-回购增值-估值修复-主业升级”的良性循环，彻底扭转长期估值低估格局，最大化保障全体股东长期合法权益，稳步推进企业恢复上市进程，如果中银5的零股董事及高管要改变目前的负面形象，也建议与公司一起公告增持中银5的股份，光明正大的名副其实地成为与全体股东利益一致的优秀经理人团队。
益智 浙江大学公共政策研究院研究员
浙江财经大学金融学教授、博士生导师
2026年7月8日